원문: https://blog.naver.com/luckyguni7/222084906682 안녕하세요. 참부가족님들, 참부입니다. 요즘 미국장이 테슬라의 폭락으로 인해 상당히 시끄럽죠? 오늘 장도 10%가 넘는 변동성을 보이면서 이슈를 일으키고 있습니다. 게다가 니콜라는 소수차 기업의 실체가 없음에도 GM등과의 제휴로 인해 주가가 30%가 넘게 오르는 등 여러가지 테마를 일으키고 있지요. “이럴 때일수록 우리 가치투자자들은 저런 트랜드들을 잘 걸러내고, 투자 원칙에 맞는 기업에 투자를 해야만 합니다. 그리고 이런 시점에 가치 대비 저평가 받는 좋은 기업들에 투자하는 영리한 역발상을 생각해볼 시점입니다.” 이번 미국주식이야기 9월호에서는 이런 역발상 투자, 그리고 원칙에 기반한 펀더멘털이 좋은 기업들을 2종목 분석 하였네요. 그 중에서도 참부가 그렇게 좋아하는 축구 관련 주식인 맨체스터 유나이티즈 주식 분석 내용에 대해 다뤄볼까 합니다. 맨체스터 유나이티드 하면 무엇이 생각나시죠? 네 바로 우리의 캡틴 박시성 선수가 생각나실겁니다. 박지성 선수의 맨유 경기를 우리가 너무나 즐겁게 즐겼는데, 이...
저희 팀원들 모두의 경험을 모아서 정리해 보았습니다. 투자하시는 모든 분들께 도움이 되시기를 바라며 오늘도 성투하세요! 안전마진(Margin of Safety) 확보 자신의능력범위(Circle of competence)내에서의 투자 인내심갖기 지나친분산투자는금물 타율에중점을두기 중장기적으로투자하기 스스로의결정을의심해보기 스스로분석하고생각하기 훌륭한 투자자의기질(편향 제어) 갖기 +안전 마진 (Margin of Safety) 확보 벤저민 그레이엄은 '안전 마진'이라는 말을 만들었습니다. 안전 마진이란 주가와 내재가치 사이의 차이를 말합니다. 주가가 내재가치 보다 더 낮을수록, 미래의 불확실성에 대한 안전 마진이 더 커지게 됩니다. 저희는 안전 마진의 개념이 투자자에게 가장 중요한 원칙 중의 하나라고 생각하고 모든 주식투자에 있어서 안전마진 확보는 필수 입니다. Baupost의 설립자인 Seth Klarman은 다음과 같이 말했습니다. "밸류에이션은 불확실한 측면이 있고, 미래는 예측 불가능하며, 투자자는 인간이라서 실수를 하기 마련이므로, 안전 마진은 필수입니다" "손실을 개의치 않는 투자자들과 가치투자자들을 구별시켜주는 최고의 방법은 안전마진 개념을 지키고 따르는 것 입니다." +자신의 능력범위(Circle of competence) 내에서의 투자 투자를 할 때에 자신의 능력범위의 한계를 객관적으로 파악하고 그 범위 내에서 전문성을 기르고, 깊은 이해력을 갖추며, 그 범위 내에서 벗어나지 않는 투자를 한다면 최고의 투자 실적을 기록할 수 있습니다. 자신의 능력범위 밖에 무수히 많은 투자 기회가 존재하지만, 너무 많은 것들에 대해 전문성을 가지려 시도할 경우 상당히 불리한 점이 많습니다. 저희는 존 케네스 갤브레이스 (John Kenneth Galbraith)의 말로 이 점을 깨닫곤 합니다. "경제적 지혜 중에서 가장 위대한 것 중의 하나는 자신이 어떠한 것을 알지 못하는지를 아는 것 입니다" 공자는 이렇게 말했습니다. "진정한 앎은 자신이 얼마나 모르는지를 아는 것이죠" 그리고 찰리 멍거는 이렇게 말했습니다. "투자 게임은 다른 사람들보다 미래에 대해 더 나은 예측을 하는 것이지요. 그럼 어떻게 예측할 까요? 한 가지 방법은 자신의 능력이 닿는 분야로 제한하는 것입니다" 모든 것을 예측하려 한다면, 너무나 많은 시도를 해야 하고 결국 전문성 부족으로 실패할 것 입니다. +인내심 갖기 안타깝게도 우리의 내재된 편견(매몰 비용과 손실 회피 경향에 대한 편견)으로 인해 투자자가 투자 기회를 보류하거나 뭔가 잘못되었을 때 투자 대상을 매도하기가 어렵습니다. 매몰 비용을 무시하지 않는 것은 비이성적인 투자 결정으로 이어질 수 있습니다. 특히, 투자자가 잠재적인 기회를 검토 조사하는 데 상당한 시간을 들이는 경우에 그러합니다. 만약 검토 조사에서 투자 메리트가 입증되지 않거나 충분한 안전 마진이 확보되지 않는다면, 해당 투자자는 그 투자를 미룬 뒤 인내심을 갖고 기다려야 합니다. 또한, 사람들은 손실 회피 경향으로 이득을 얻는 것 보다는 손실 회피를 더 강하게 선호하게 됩니다. 이러한 경우 비이성적이고 잘못된 투자 결정으로 이어지고 투자자는 다시 원금을 회복하리라는 기대 속에 손실이 발생하는 투자를 처분하지 않게 됩니다. 훌륭한 투자자라면 투자 대상을 보유할지 아니면 처분할 지에 대한 결정을 할 때 매수 가격에 집착해서는 안됩니다. 대신 향후 전망 기준으로 투자에 대해 가능한 수익을 추정하며 이를 기회비용과 비교 후 결정해야 합니다. +지나친 분산투자는 금물 너무 분산된 투자 포트폴리오를 보유하고 장기적으로 뛰어난 투자 실적을 달성 할 수 있는 투자자는 거의 없다고 봐야 합니다. 당연한 일이지만, 주식을 포트폴리오에 추가 할 수록 포트폴리오 내에서 좋은 투자 종목들의 수익 기여도가 희석됩니다. 포트폴리오를 단일 위험 요소에 연계시키지 않는 것도 중요하지만, 위험을 적절하게 관리하려고 투자대상의 수를 지나치게 분산 투자 할 필요는 없습니다. 워런 버핏은 지나친 분산투자에 대해 다음과 같이 말했습니다. "지나친 분산투자는 무지함을 가리기 위한 것이다. 자신이 하는 일을 잘 알고 있는 사람에게 지나친 분산투자는 의미가 없다." +타율에 중점을 두기 저희는 장기적으로 뛰어난 투자 실적을 거두는 경우, 소수의 '장외 홈런'과 같은 결정보다는 좋은 '타율'에 기반한다는 사실을 목격해 왔습니다. 우수한 타율을 만들어내려면, 10배의 투자 수익을 찾는 데 집착하기 보다는 불필요한 투자 실수를 최소화하는 것이 훨씬 더 중요합니다. 많은 투자자들이 자신의 투자 성공담에 대해서는 즐겁게 얘기하는 반면 실수에 대해서는 얘기하지 않습니다. 그러나, 뛰어난 타율을 유지하기란 어려운 일입니다. 이를 위해서는 시간, 집중, 인내, 광범위한 투자 조사 및 기회를 보류할 수 있는 능력이 필요합니다. 대다수의 사람들이 단기적 투자에 집중하여 우수한 장기적 수익을 얻을 수 있는 기회를 놓치는 것을 많이 목격하곤 합니다. 단기간에 시장 벤치마크를 초과하는 수익을 내야 하는 '제도적 관행 (institutional imperative)'은 역효과를 불러옵니다. 단기 투자에 중점을 두는 경우 단기간 내에 시장 수익률보다 하회할 거라는 두려움에 저평가된 종목에 투자를 배제하는 경우가 많습니다. 그러므로 중장기적 투자 시야를 갖는 투자자는 단기적 관점을 갖는 투자자보다 상당히 유리합니다. 저희는 단기적 투자 성과를 중요하다고 여기지 않습니다. 저희는 향후 3-5년 동안 벌어들일 수익률을 토대로 투자결정을 내립니다. 이로서 단기투자자들이 기피하는 종목을 저평가된 가격에 매수할 수 있습니다. (#안전마진 확보) 또한 이렇게 함으로써, 부정확한 시장예측 (market timing)에 관한 우려가 없어집니다. 버핏은 이렇게 말했습니다. "시장 예측 (market timing)에 대해서는 잘 모른다. 언제 일어날 것인가 보다는 무엇이 일어날 것인가를 말하기가 더 쉽다. 앞으로 일어날 일 에 관해 확신이 있다면, 우리는 투자하고 기다릴 준비가 되어있다.” +스스로의 결정을 의심해보기 저희는 확증 편향이 투자 실수의 주된 원인 중 하나라고 생각합니다. 많은 투자자들은 자신이 내린 결정을 확인시켜주는 정보만 찾거나 그러한 정보에 의존함으로써 지나치게 자신의 결정을 과신하는 경우가 많습니다. 훌륭한 투자자들은 자신의 투자 이론을 부정하는 정보를 찾음으로써, 확증 편향의 위험을 최소화해야 합니다. 자신이 왜 옳은가를 증명하려 하기 보다는 왜 틀렸는지에 대해 생각해 보는 것이 훨씬 더 중요합니다. 멍거는 이렇게 말했습니다. "버크셔에서는 항상 배우면서 기존 아이디어를 수정하거나 폐기하고 있다." "적절한 시기에 아이디어를 빠르게 폐기할 수 있는 것은 우리가 가질 수 있는 가장 소중한 자질 중의 하나이다. 다른 쪽의 주장에 대해 생각하도록 스스로를 밀어 붙여야 한다."...
버핏은 버크셔 주주들이 버크셔의 내재가치를 구하기 쉽도록 1995년 부터 2015년 까지 연례보고서에 버핏과 멍거가 생각하는 버크셔 내재가치 구하는 방법을 설명했습니다. 1995년 버크셔 주주서한 We furnished you a table that Charlie and I believe is central to estimate Berkshire’s intrinsic value. The first column is per share ownership of investment and the second column shows per-share earnings from Berkshire’s operating businesses before tax. The second column excludes all dividend, interests, and capital gains that we realized from investments. 버크셔 기업가치를 계산하기 위해 필요한 두가지는 버크셔 포트폴리오 기업들의 시장가치와 버크셔 자회사들의 세전 이익이다. 세전이익을 계산할 때 투자수익과 투자자산평가이익은 제외한다. (간단요약) (출처 : 버크셔1996 & 1997연례 보고서) 위의 버핏이 준 힌트를 바탕으로 2020년 버크셔의 기업 (내재) 가치를 알아보자. 우선 2020년 버크셔의 주당 보유지분 시장가치를...
많은 사람들은 워런 버핏이 역사상 가장 부유한 투자자이자 세계 제일의 부자가 된 것은 “값싼” 주식을 잘 샀기 때문이라고 생각합니다.
전문 투자자들은 고객에게 자신들이 “그레이엄과 도드 같은 가치투자자이며, 마치 워런 버핏과 같다”고 말합니다.
하지만 현실은 완전히 다릅니다.
